火幣研究院：深入分析自動(dòng)化做市商無(wú)常損失與期權(quán)對(duì)沖策略

大致量的 AMM 流動(dòng)性做市商應(yīng)用訂制化的場(chǎng)外期權(quán)可能是現(xiàn)階段最好的風(fēng)險(xiǎn)性對(duì)沖的挑選。

全文文章標(biāo)題：《AMM 做市諸行無(wú)常損害對(duì)沖剖析系列產(chǎn)品一：損益及股指期貨對(duì)沖實(shí)體模型搭建》手游最新
發(fā)文：袁煜明、康律之、胥彤，前面一種為火幣網(wǎng)我國(guó) CEO 兼火幣網(wǎng)研究所校長(zhǎng)

流動(dòng)性做市是銷售市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)熱點(diǎn)之一，在 Automated Market Maker 系統(tǒng)軟件下流動(dòng)性做市商的本錢會(huì)出現(xiàn)諸行無(wú)常損害。文中最先詳細(xì)介紹了 AMM 做市體制，而且深層次的剖析了在該體制下怎么會(huì)產(chǎn)生諸行無(wú)常損害。其關(guān)鍵緣故是在 AMM 體制下假如流動(dòng)性池中的非平穩(wěn)財(cái)產(chǎn)漲價(jià)或下挫，做市同鄉(xiāng)會(huì)徹底全自動(dòng)的與銷售市場(chǎng)一般投資者作出反過(guò)來(lái)的個(gè)人行為，越漲越賣，越跌越買，因而養(yǎng)金魚的魚缸中財(cái)產(chǎn)漲價(jià)，其總數(shù)便會(huì)降低，財(cái)產(chǎn)價(jià)錢升高，其總數(shù)便會(huì)提升；以后大家關(guān)鍵剖析了，針對(duì)一個(gè)非穩(wěn)定幣和穩(wěn)定幣幣對(duì)的流動(dòng)性池來(lái)講，AMM 體制危害流動(dòng)性做市商損益的所有要素，關(guān)鍵有四個(gè)層面，分別是 Gas 花費(fèi)、交易費(fèi)用、非穩(wěn)定幣價(jià)錢變化產(chǎn)生的損益和諸行無(wú)常損害，并根據(jù)精準(zhǔn)的測(cè)算展現(xiàn)這種要素對(duì) LP 經(jīng)銷商損益的危害。最后大家合拼計(jì)算出了在 AMM 體制下的非穩(wěn)定幣-穩(wěn)定幣流動(dòng)性經(jīng)銷商的底倉(cāng)伴隨著價(jià)錢起伏產(chǎn)生的損益狀況的綜合性損益計(jì)算方法。該公式計(jì)算可讓銷售市場(chǎng)中流動(dòng)性做市商完成精準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)控制，而且為事后精確測(cè)算對(duì)沖商品奠定基礎(chǔ)。期待對(duì)諸位參加流動(dòng)性做市能有一定的協(xié)助。

大家依據(jù)綜合性損益公式計(jì)算和銷售市場(chǎng)上目前可以用的衍生產(chǎn)品，精準(zhǔn)計(jì)算了對(duì)沖計(jì)劃方案。合同商品因?yàn)榫€形專用工具的特性不可以非常好地遮蓋離散系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)性，因而不適合做對(duì)沖。大家發(fā)覺(jué)理論上實(shí)際效果比較好的對(duì)沖計(jì)劃方案是依據(jù)質(zhì)押貸款池中的非穩(wěn)定幣財(cái)產(chǎn)量，買進(jìn) 2 份看跌期權(quán)和 1 份看漲期權(quán)。操作過(guò)程而言假如考慮到成本費(fèi)看漲期權(quán)能夠考慮到根據(jù)積極實(shí)際操作的方法來(lái)取代。

針對(duì)內(nèi)場(chǎng)股指期貨商品也一樣的存有一定的難題，關(guān)鍵反映在時(shí)間周期的遮蓋和銷售市場(chǎng)深層的不夠。因而針對(duì)大致量的流動(dòng)性做市商來(lái)講，訂制化的場(chǎng)外期權(quán)商品可能是現(xiàn)階段最好的挑選。

除此之外針對(duì)雙非穩(wěn)定幣的綜合性損益公式計(jì)算和對(duì)沖很有可能，大家也會(huì)在事后的文章內(nèi)容中探討。

選題背景

最近許多數(shù)據(jù)加密虛擬貨幣投資人見到 DeFi 新項(xiàng)目五花八門，銷售市場(chǎng)中好像都是在賺錢，因此 自身也按耐不住地要想?yún)⒓?。全過(guò)程通常是投資者隨后查看有關(guān)的材料以后又和盆友了解了一下，發(fā)覺(jué)絕大多數(shù)火爆的新項(xiàng)目全是要質(zhì)押貸款相等的2個(gè)貨幣，開展流動(dòng)性做市，盡管還不太搞清楚，可是網(wǎng)頁(yè)頁(yè)面上面寫了有十分誘惑的百分幾百的年收益率，也有安全性代碼審計(jì)，難題應(yīng)當(dāng)并不大。略微查看見到許多挖礦攻略，發(fā)覺(jué)仿佛便是轉(zhuǎn)帳質(zhì)押貸款以后就可以領(lǐng)取許多新的代幣總，而且代幣總立即取得交易中心里賣出就可以掙錢了，因此就添加了流動(dòng)性做市精兵的隊(duì)伍?？墒鞘朗露嘧儯|(zhì)押貸款池中的以太坊價(jià)格發(fā)生了大幅度下挫，而且挖到的整治代幣總價(jià)錢也下挫了，投資者趕快把資產(chǎn)退出了流動(dòng)性池，發(fā)覺(jué)質(zhì)押貸款的幣的占比發(fā)生變化，取得了大量的價(jià)錢更低的以太幣和更少的另一個(gè)高使用價(jià)值的代幣總。在賣出獎(jiǎng)賞的代幣總以后，總體計(jì)算下來(lái)自身的流動(dòng)性挖幣并沒(méi)有做到以前網(wǎng)頁(yè)頁(yè)面上寫的幾百的年化收益。盈利少的可伶，很有可能還虧掉錢，因此 究竟難題出在哪兒？有哪些方式能夠?qū)_掉這類損害呢？

全自動(dòng)做市商體制

從上邊的事例中可以看出，投資者參加的是由 Uniswap 設(shè)計(jì)方案的 Automated Market Maker （AMM）體制下的各種各樣新項(xiàng)目的流動(dòng)性挖幣主題活動(dòng)?，F(xiàn)階段許多參加者也沒(méi)有意識(shí)到參加流動(dòng)性做市并???是零風(fēng)險(xiǎn)的，反倒伴隨著價(jià)格起伏，做市的資產(chǎn)很有可能會(huì)發(fā)生一定的損害。這種風(fēng)險(xiǎn)性關(guān)鍵來(lái)自于 AMM 體制所蘊(yùn)涵的諸行無(wú)常損害。

最先介紹一下 Uniswap 設(shè)計(jì)方案出去的 AMM 全自動(dòng)做市商體制。全自動(dòng)做市商的關(guān)鍵做市公式計(jì)算為：

X×Y=K

這一公式計(jì)算的實(shí)際意義便是每一次有流動(dòng)性服務(wù)提供者存進(jìn)資產(chǎn)，測(cè)算二種資產(chǎn)總數(shù)的相乘，并維持穩(wěn)定。存進(jìn)的占比便是某時(shí)刻該資產(chǎn)的價(jià)格。比如某時(shí)刻 ETH 的價(jià)格是 440 USDT，做市商就必須存進(jìn) 10 個(gè) ETH 和 4400 個(gè) USDT，相乘為 44000。針對(duì)交易者來(lái)講，即時(shí)換取用 440USDT 和千三的服務(wù)費(fèi)就可以從流動(dòng)性池里換取 1 個(gè) ETH。在這個(gè)體制下做市商（流動(dòng)性服務(wù)提供者 /LP）必須存進(jìn)等價(jià)的兩一部分資產(chǎn)后就可以得到流動(dòng)性池的分紅利益，在其中包含 LP Token 和相匹配占比的服務(wù)費(fèi)。

AMM 自做市的實(shí)際全過(guò)程，大家根據(jù)下邊的事例來(lái)演試。

假定最開始有 A 和 B 資產(chǎn)的流動(dòng)池，先不考慮到服務(wù)費(fèi)危害。做市商們最開始沖進(jìn)了 1000 枚 A，2000 枚 B 時(shí)，這時(shí)候依據(jù)上邊的公式計(jì)算 X×Y=K，能夠算出參量 K 也就是相乘為 2000000。這時(shí)銷售市場(chǎng)上的交易者覺(jué)得每枚 A 的價(jià)格為 2B 十分有效，把手上的 A 換為 2 枚 B 很劃得來(lái)。交易者就馬上充進(jìn) 1 枚 A，那麼上邊公式計(jì)算中的 X 變成 1001，為了更好地確保 K 依然相當(dāng)于 2000000，則 Y 必須變成 1998，那麼空出了 2 枚 B 恰好給到外匯交易員的手上。

自然交易者不太可能只有一個(gè)，很多人都是會(huì)發(fā)覺(jué)這一劃得來(lái)的買賣。陸續(xù)想要去用 1 個(gè) A 換 2 個(gè) B，因?yàn)楣┣蟮霓D(zhuǎn)變，A 和 B 的價(jià)格也就會(huì)產(chǎn)生變化，因而漸漸地伴隨著買賣的開展，流動(dòng)性養(yǎng)金魚的魚缸中 A 和 B 的占比就會(huì)產(chǎn)生變化，最后很有可能變?yōu)?2000 枚 A 和 1000 枚 B，參量 K，也就是相乘或是 2000000，相對(duì)性的 A 和 B 的換取占比也就是相對(duì)性的價(jià)格另外也是變化規(guī)律的。如今就必須 2 枚 A 換取 1 枚 B 了。自然假如伴隨著銷售市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，A 的要求升高，投資者一樣還會(huì)繼續(xù)開展反方向操做逐漸用 B 換 A，A 和 B 很有可能會(huì)返回以前的占比。

最后在這個(gè)實(shí)例中交易者們等同于從 1A=2B 的價(jià)格逐漸，一點(diǎn)點(diǎn)的用 A 從做市商手上換離開了 B，一直到 2A=1B 的價(jià)格的情況下才終止，交易者們等同于一共售出了 1000 枚 A 換得了 1000 枚 B。于此同時(shí)做市商們則徹底全自動(dòng)的開展了反過(guò)來(lái)的買賣。

從這一實(shí)例中能夠看得出二點(diǎn)：

這類體制下的價(jià)格是依據(jù)二種資產(chǎn)在池里的占比來(lái)決策的，并且是伴隨著買賣實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)變的。做市商在銷售市場(chǎng)中的買賣個(gè)人行為與投資人徹底反過(guò)來(lái)，并且是全自動(dòng)的。諸行無(wú)常損害

我們可以根據(jù)對(duì)以上案例的觀查，小結(jié)出諸行無(wú)常損害造成的全過(guò)程。諸行無(wú)常損害的造成與 AMM 實(shí)體模型息息相關(guān)。因?yàn)楣接?jì)算中的參量 K 穩(wěn)定，做市商的買賣個(gè)人行為就被明確了。在這里大家簡(jiǎn)單化一下自變量，便捷思索做市商的買賣個(gè)人行為。大家假定池里一個(gè)資產(chǎn)的價(jià)格不會(huì)改變，另一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格是不斷轉(zhuǎn)變的。這時(shí)候假如非平穩(wěn)資產(chǎn)價(jià)格增漲，做市商會(huì)徹底全自動(dòng)的與銷售市場(chǎng)一般交易者作出反過(guò)來(lái)的個(gè)人行為，越漲越賣，因而養(yǎng)金魚的魚缸中價(jià)格增漲的資產(chǎn)總數(shù)就會(huì)降低；反過(guò)來(lái)非平穩(wěn)資產(chǎn)價(jià)格下挫時(shí)，做市商一樣會(huì)徹底全自動(dòng)的與銷售市場(chǎng)作出反過(guò)來(lái)的個(gè)人行為，主要表現(xiàn)為越跌越買，因而池里價(jià)格下挫的資產(chǎn)的總數(shù)就會(huì)提升。這就是諸行無(wú)常損害造成的全過(guò)程。

舉個(gè)簡(jiǎn)易的事例：當(dāng) 1 ETH= 500 USDT，做市商存進(jìn) 10 ETH 和 5000 USDT。他的總資產(chǎn)使用價(jià)值是 10000 USDT。當(dāng) 1 ETH= 550 USDT 時(shí)，這個(gè)時(shí)候就存有對(duì)沖套利的室內(nèi)空間，做市商流動(dòng)性池迅速會(huì)伴隨著交易者開展買賣持續(xù)的買進(jìn) ETH，最后價(jià)格迅速會(huì)與別的銷售市場(chǎng)價(jià)格同歩，在 AMM 體制下，做市商就會(huì)全自動(dòng)售出 ETH 獲得 USDT，因而，現(xiàn)階段流動(dòng)性池里財(cái)產(chǎn)變成 9.53 個(gè) ETH 和 5244 個(gè) USDT，相匹配的 ETH 的價(jià)錢為 550USDT，資產(chǎn)總額使用價(jià)值是 10488 USDT。假如沒(méi)去做市 USDT 保守主義的使用價(jià)值為 10500，這一價(jià)錢變化里包括 ETH 價(jià)格上漲產(chǎn)生的 500USDT 和相對(duì)性的 112 的 USDT 諸行無(wú)常損失。反過(guò)來(lái)的，當(dāng)價(jià)錢下挫 1 ETH= 450 USDT 時(shí)，套利者會(huì)來(lái)買進(jìn) ETH 直至 ETH 的價(jià)錢與市價(jià)同樣，因而做市商的流動(dòng)池就變成 10.54 ETH 和 4743 USDT，資產(chǎn)總額使用價(jià)值是 9486 USDT。如果不開展做市主題活動(dòng)，資產(chǎn)總額使用價(jià)值是 9500USDT。相對(duì)性看來(lái)總體財(cái)產(chǎn)掉價(jià)了 500 USDT，開展做市附加還損失 14 USDT。從具體事例中可以看出無(wú)論價(jià)錢跌漲，在 AMM 體制下，流動(dòng)性經(jīng)銷商的反方向?qū)嶋H操作都是會(huì)導(dǎo)致一定的諸行無(wú)常損失。

AMM 做市風(fēng)險(xiǎn)剖析

根據(jù)具體的觀查 AMM 做市關(guān)鍵遭遇好多個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)，最基本的是智能合約風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目是不是開放源碼是不是歷經(jīng)財(cái)務(wù)審計(jì)，有一些情況下就算是歷經(jīng)財(cái)務(wù)審計(jì)依然很有可能存有一些系統(tǒng)漏洞。流動(dòng)性質(zhì)押貸款池的本錢安全性是根據(jù)智能合約的編碼來(lái)確保的。文中不深層次探討這一點(diǎn)，但投資人應(yīng)當(dāng)把這個(gè)做為最基本上的對(duì)新項(xiàng)目的分辨。次之是質(zhì)押貸款池內(nèi)部的金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，這一關(guān)鍵分成兩一部分，一是流動(dòng)性質(zhì)押貸款池的財(cái)產(chǎn)占比狀況，以后則是價(jià)錢起伏和 AMM 本身體制導(dǎo)致的包括在金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)錢起伏風(fēng)險(xiǎn)和諸行無(wú)常損失結(jié)轉(zhuǎn)成本風(fēng)險(xiǎn)。這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是文中關(guān)鍵測(cè)算和探討的目標(biāo)。

目前科學(xué)研究回望

目前的科學(xué)研究提及過(guò)諸行無(wú)常損失這一定義。因?yàn)橐郧暗目茖W(xué)研究涉及到了社會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)中機(jī)遇成本的概念，促使諸行無(wú)常損失越來(lái)越更為晦澀難懂。流動(dòng)性做市商通常僅有將信將疑的定義，大概是了解有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在，而且只有祈禱市場(chǎng)行情不必發(fā)生大的起伏，就不容易擔(dān)負(fù)這一風(fēng)險(xiǎn)了。

目前的依據(jù)經(jīng)濟(jì)成本定義計(jì)算的公式計(jì)算在操作過(guò)程的全過(guò)程中不可以讓銷售市場(chǎng)內(nèi)的做市商立即應(yīng)用。流動(dòng)性做市商不可以立即依據(jù)公式計(jì)算用價(jià)錢起伏比例計(jì)算自身的贏虧占比。現(xiàn)階段的狀況是投資者要測(cè)算盈利得話，通常都需要等徹底結(jié)算完全部財(cái)產(chǎn)以后，在根據(jù)較為最后總額和原始項(xiàng)目投資才可以測(cè)算出自身的盈利狀況。在挖幣全過(guò)程中即使發(fā)生了虧本實(shí)際上也沒(méi)法得知，想實(shí)行一些風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策就很艱難。更進(jìn)一步的，假如想測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖交易對(duì)策也是找不到方向。也有一些科學(xué)研究?jī)H僅若隱若現(xiàn)的明確提出了對(duì)沖交易方法，可是沒(méi)有精確的測(cè)算，并沒(méi)法確定對(duì)沖交易實(shí)際效果。文中將主要詳細(xì)介紹根據(jù)五格數(shù)理方式測(cè)算質(zhì)押貸款池里財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)變的損益狀況，而且計(jì)算出了精確的計(jì)算方法。此方式為以后對(duì)沖交易流動(dòng)性質(zhì)押貸款產(chǎn)生的價(jià)錢起伏風(fēng)險(xiǎn)和諸行無(wú)常損失結(jié)轉(zhuǎn)成本風(fēng)險(xiǎn)出示了能夠設(shè)計(jì)方案對(duì)沖交易計(jì)劃方案的基本。最終大家會(huì)依據(jù)綜合性損益公式計(jì)算和目前的商品科學(xué)研究很有可能的對(duì)沖交易計(jì)劃方案。

流動(dòng)性做市損益清單剖析

為了更好地搞清楚在 AMM 體制下做市商的損益狀況，大家小結(jié)了全部危害損益的個(gè)人行為，依照特性開展了收集整理。假定大家把流動(dòng)性做市得到的整治代幣總產(chǎn)生的盈利作為原始收益，在 AMM 體制下 LP 經(jīng)銷商的損益狀況剖析以下：

流動(dòng)性經(jīng)銷商有 4 個(gè)層面必須考慮到盈利和損失：1）鏈上轉(zhuǎn)帳 Gas 花費(fèi)，2） LP 做市服務(wù)費(fèi)收益，3）價(jià)錢起伏產(chǎn)生的損益，4） AMM 體制導(dǎo)致的諸行無(wú)常損失。

鏈上轉(zhuǎn)帳 Gas 花費(fèi)

轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)的損失主要是 ETH 鏈上轉(zhuǎn)帳造成的 Gas 費(fèi)，它是個(gè)相對(duì)性固定不動(dòng)的值，其危害會(huì)伴隨著資產(chǎn)規(guī)模的提升下降。為便捷測(cè)算和繪圖損益圖，大家在下文的全部測(cè)算里將 Gas 花費(fèi)相對(duì)性于流動(dòng)池使用價(jià)值的占比設(shè)定為一個(gè)參量。假定全部 Gas 費(fèi)的總數(shù)是總 LP 資金池的 0.05%

做市服務(wù)費(fèi)收益

如今流行 AMM 的實(shí)體模型中做市手???費(fèi)為 0.3%。

這一部分的測(cè)算邏輯性以下：

LP 服務(wù)費(fèi)收益 = 均值 24 鐘頭流動(dòng)性池成交量度×服務(wù)費(fèi)率×質(zhì)押日數(shù)×LP 在質(zhì)押池中的占有率

這兒假定均值 24 鐘頭流動(dòng)性池成交量度與當(dāng)今流動(dòng)池使用價(jià)值一致，則盈利變動(dòng)率隨價(jià)格變化的公式計(jì)算以下：

這一公式計(jì)算的計(jì)算是根據(jù)下邊四個(gè)公式計(jì)算：

NSCOIN_Price × NSCOIN_Num = SCOIN_Price × SCOIN_Num
大家這兒用 SCOIN 計(jì)費(fèi)，因此 SCOIN 的價(jià)格記為 1

NSCOIN_Num × SCOIN_Num = k

全部流動(dòng)池的使用價(jià)值

LP Value = NSCOIN_Price × NSCOIN_Num SCOIN_Price × SCOIN_Num

養(yǎng)金魚的魚缸的價(jià)格變動(dòng)率為

LP_Value_Ratio = LP_Value / LP_Value_Initial

自變量表述：

NSCOIN= 非穩(wěn)定幣SCOIN= 穩(wěn)定幣*_Price= 某幣的價(jià)格*_Num= 某幣的總數(shù)

做市服務(wù)費(fèi)的收益占比是根據(jù)流動(dòng)池使用價(jià)值轉(zhuǎn)變的占比，將以上公式計(jì)算綜合性一下就獲得盈利變動(dòng)率隨價(jià)格變化的公式計(jì)算。

盈利曲線圖如下圖：

這一部分盈利和經(jīng)濟(jì)繁榮度相關(guān)。并且年化收益率看來(lái)假如日成交量能做到質(zhì)押池的 100%，年化收益 =0.03%*365=109.5%，這一部分年化收益不可小覷。

價(jià)格起伏產(chǎn)生的損益表

假定沒(méi)有產(chǎn)生諸行無(wú)常損失，非穩(wěn)定幣價(jià)格轉(zhuǎn)變兩者之間組成使用價(jià)值轉(zhuǎn)變是線形的。

總體質(zhì)押池里價(jià)格變化和損益表狀況如下圖：

諸行無(wú)常損失結(jié)轉(zhuǎn)成本

諸行無(wú)常損失的實(shí)際關(guān)鍵點(diǎn)前文當(dāng)中早已細(xì)心詳細(xì)介紹過(guò)去了。從經(jīng)濟(jì)成本的視角考慮到，假定把沒(méi)有出示流動(dòng)性的組成使用價(jià)值轉(zhuǎn)變與出示流動(dòng)性后 LP 池的使用價(jià)值轉(zhuǎn)變做比照，計(jì)算出諸行無(wú)常損失的公式計(jì)算以下：

這一公式計(jì)算根據(jù)2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：

（1）流動(dòng)池 AMM 做市體制

NSCOIN_Num × SCOIN_Num = k

（2） SCOIN 和 NSCOIN 的量?jī)r(jià)關(guān)系

NSCOIN_Price × NSCOIN_Num = SCOIN_Price × SCOIN_Num

依據(jù)經(jīng)濟(jì)成本計(jì)算諸行無(wú)常損失的初始公式計(jì)算以下：

%Impermanent Loss =( NSCOIN_Price × NSCOIN_Num SCOIN_Price × SCOIN_Num) ÷ (NSCOIN_Price × NSCOIN_Num_Initail SCOIN_Price × SCOIN_Num_Initial)-1

%Price Change 為 NSCOIN 價(jià)格的變動(dòng)率

相匹配的經(jīng)濟(jì)成本損益表圖以下：

在其中，%Price Change 是當(dāng)今非穩(wěn)定幣價(jià)格變化占比，%Impermanent Loss 是當(dāng)今流動(dòng)性池中的財(cái)產(chǎn)使用價(jià)值與該財(cái)產(chǎn)組成如果不出示流動(dòng)性做市的價(jià)格轉(zhuǎn)變比。

這一損益表圖很顯著的說(shuō)明大家前文事例推測(cè)的結(jié)果，也就是無(wú)論價(jià)格跌漲，因?yàn)?AMM 體制下流動(dòng)性經(jīng)銷商的反方向?qū)嶋H操作都是會(huì)導(dǎo)致一定的諸行無(wú)常損失。

針對(duì)諸行無(wú)常損失，假如價(jià)格起伏最后返回質(zhì)押原始的價(jià)格，這一部分損失不容易真正存有，但這類狀況一般只發(fā)生在非穩(wěn)定幣價(jià)格平穩(wěn)時(shí)。操作過(guò)程中通常價(jià)格不容易重歸到質(zhì)押時(shí)的起點(diǎn)，諸行無(wú)常損失最后會(huì)結(jié)轉(zhuǎn)成本為真正損失。由于挖幣的周期時(shí)間不長(zhǎng)，碰到的市場(chǎng)行情更有可能是單側(cè)市場(chǎng)行情，例如單側(cè)增漲或是下挫，這也是現(xiàn)階段讓許多參加流動(dòng)性挖幣的投資者最疑惑的一部分損失。

上邊的公式能夠清楚的主要表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)成本的轉(zhuǎn)變。可是就操作過(guò)程來(lái)講，LP 經(jīng)銷商沒(méi)法立即根據(jù)這一公式測(cè)算損益。因而大家從操作過(guò)程的視角將公式開展了變換。將諸行無(wú)常損失變換為相對(duì)性 LP 池價(jià)錢原始使用價(jià)值的損益。

變換后融合價(jià)錢起伏和諸行無(wú)常損失的損益公式以下：

這兒的 Real Loss Ratio 的測(cè)算邏輯性是當(dāng)今 LP 池的使用價(jià)值相對(duì)性原始資金投入的肯定使用價(jià)值的變化

即 ( NSCOIN_Price × NSCOIN_Num SCOIN_Price × SCOIN_Num)÷

(NSCOIN_Price_Initial × NSCOIN_Num_Initail SCOIN_Price_Initial × SCOIN_Num_Initial)-1

綜合性損益公式

依據(jù)前文的剖析我們可以得到綜合性損益公式：

損益公式 = 價(jià)錢起伏損益 諸行無(wú)常損失機(jī)遇成本結(jié)轉(zhuǎn)的具體損失 LP 做市收益 Gas 費(fèi)

最后公式以下：

在其中 Fee Income Ratio 公式：

依據(jù)上述公式，我們可以繪圖出 LP 經(jīng)銷商和非 LP 經(jīng)銷商擁有同樣財(cái)產(chǎn)時(shí)損益伴隨著價(jià)錢變化的前后對(duì)比：

圖上綠線是一樣財(cái)產(chǎn)下非 LP 經(jīng)銷商使用價(jià)值隨價(jià)錢起伏的損益。圖上橘色的線是相匹配同樣財(cái)產(chǎn) LP 服務(wù)提供者的損益狀況。

在增漲市場(chǎng)行情中，LP 財(cái)產(chǎn)的短時(shí)間盈利會(huì)和非 LP 的盈利基本上差不多。僅有超出相交點(diǎn)上漲幅度后才會(huì)發(fā)生分裂，相交點(diǎn)在漲價(jià)大概 50% 的部位，遭受 Gas 花費(fèi)和服務(wù)費(fèi)的輕度危害。

大概在下挫市場(chǎng)行情中，LP 質(zhì)押貸款財(cái)產(chǎn)的虧本速度并不像非 LP 的財(cái)產(chǎn)是穩(wěn)定的，只是持續(xù)加快的，它是由諸行無(wú)常損失導(dǎo)致的。

對(duì)沖方法

歷經(jīng)上邊的剖析，大家可以看出伴隨著幣價(jià)起伏在 AMM 體制下做市關(guān)鍵要對(duì)沖 2 一部分的損失。一是幣價(jià)下挫導(dǎo)致的損失，二是伴隨著無(wú)論非平穩(wěn)幣價(jià)格跌漲，伴隨著其價(jià)錢變化幅度的提升導(dǎo)致的諸行無(wú)常損失。針對(duì)諸行無(wú)常損失我們可以分辨 AMM 做市體制下流通性做市的量化交易策略與不做市只持幣對(duì)比是凹的（concave），塔勒布（Nassim Taleb）針對(duì)風(fēng)投的提議是在探險(xiǎn)時(shí)必須維持凸性（convexity），也就是無(wú)論價(jià)錢往上或是往下都是有對(duì)沖計(jì)劃方案。根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)大家對(duì)現(xiàn)階段銷售市場(chǎng)中可以用的商品開展了挑選?，F(xiàn)階段關(guān)鍵可以用的商品有貨幣豐富多彩的合約商品和流行貨幣為主導(dǎo)的股指期貨商品。

對(duì)沖商品挑選

為什么不可以挑選合約

現(xiàn)階段銷售市場(chǎng)中比功能強(qiáng)大的對(duì)沖專用工具是合約商品，歷經(jīng)上篇剖析，大家見到 LP 經(jīng)銷商的損益并不是線形的，那做為線形專用工具的合約商品不可以非常好地遮蓋離散系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)性，下面的圖為應(yīng)用合約對(duì)沖的實(shí)際效果。在非平穩(wěn)幣價(jià)格下挫時(shí)，全部流通性池的使用價(jià)值加快下挫，在非平穩(wěn)幣價(jià)格增漲時(shí)，全部流通性池的使用價(jià)值緩速增漲，那如果我們看空合約來(lái)維護(hù)，在幣價(jià)下挫時(shí)不可以徹底遮蓋損失，在幣價(jià)增漲時(shí)合約使用價(jià)值線形下挫，損失的速率比流動(dòng)池使用價(jià)值提高的速度更快，因此就導(dǎo)致下面的圖的對(duì)沖實(shí)際效果。用合約商品套期保值并不適合。

股指期貨

針對(duì)現(xiàn)階段損失股指期貨商品是個(gè)理想化的挑選。關(guān)鍵緣故有以下幾個(gè)方面：

*成本費(fèi)可控性**

???前流通性做市的時(shí)間都不容易較長(zhǎng)，因此 也無(wú)需選購(gòu)十分長(zhǎng)期的股指期貨。股指期貨內(nèi)的資金時(shí)間價(jià)值并不高，因而股指期貨價(jià)格也會(huì)相對(duì)性劃算。從損益表圖上看來(lái)，大概應(yīng)用深虛股指期貨就可以，由于平值周邊的虛值期權(quán)價(jià)格較貴，會(huì)造成很大的成本費(fèi)，從肯定價(jià)格看深層虛值期權(quán)價(jià)格相對(duì)性劃算，。

*股指期貨做為維護(hù)專用工具價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)性覆蓋范圍充足，且不容易相抵比特幣匯率增漲產(chǎn)生的盈利**

例如應(yīng)用看跌期權(quán)對(duì)沖非穩(wěn)定幣比特幣匯率下挫的風(fēng)險(xiǎn)性，在小于設(shè)置實(shí)行價(jià)格時(shí)，看跌期權(quán)的損益表圖與合同一樣是線形的，假如采用買進(jìn)量和流通性池中的質(zhì)押貸款量 1:1 對(duì)沖，在極端化狀況下能夠?qū)_掉 50% 的損失。在非穩(wěn)定幣價(jià)格增漲時(shí)，該看跌期權(quán)的損益表是 0，不容易對(duì) LP 流動(dòng)池的價(jià)格導(dǎo)致危害。

諸行無(wú)常損失一部分對(duì)沖

依據(jù)上邊的剖析，大家挑選的買進(jìn)深虛的看跌期權(quán)和看漲期權(quán)開展對(duì)沖。

價(jià)格變化的盈利圖如上。圖上的展現(xiàn)的計(jì)算的是期權(quán)價(jià)格在非穩(wěn)定幣原始價(jià)格 80% 處的看跌期權(quán)和 140% 處的看漲期權(quán)。

大家最先獨(dú)立計(jì)算了股指期貨商品對(duì)沖免費(fèi)損失一部分。應(yīng)用看跌期權(quán)和流通性池中非穩(wěn)定幣使用價(jià)值 1：1，對(duì)沖結(jié)果如下圖：

能夠看得出在價(jià)格變化很大時(shí)徹底遮蓋了諸行無(wú)常損失。另外從圖中看得出，在價(jià)格變化并不大時(shí)，對(duì)沖以后的損失略大諸行無(wú)常損失，這是由于這一價(jià)格區(qū)段沒(méi)有股指期貨的定向增發(fā)股票區(qū)段內(nèi)，但大家投入了期權(quán)費(fèi)，造成了一定的成本費(fèi)。

流通性池總體對(duì)沖

依據(jù)以前的損益表實(shí)體模型測(cè)算，在價(jià)格上漲幅度到約 50% 的情況下增漲的盈利才會(huì)發(fā)生分裂。因而在對(duì)沖增漲的諸行無(wú)常損失的情況下看漲期權(quán)價(jià)格能夠?yàn)槠街档拇蟾?1.5 倍。

在下挫市場(chǎng)行情中，必須對(duì)沖免費(fèi)損失和具體價(jià)格下挫的兩一部分損失。大家先計(jì)算了看跌期權(quán)和看漲期權(quán)與流通性池非穩(wěn)定幣財(cái)產(chǎn)使用價(jià)值 1：1 的對(duì)沖方法。結(jié)果如下圖：

可以看出，在非穩(wěn)定幣價(jià)格增漲到對(duì)沖區(qū)段時(shí)，1:1 買看漲期權(quán)不但能夠?qū)_掉諸行無(wú)常損失，還能產(chǎn)生附加的盈利。在極端化狀況下，1:1 買看跌期權(quán)只能夠?qū)_掉 50% 的損失。因而大家調(diào)節(jié)了看跌期權(quán)的占比，用 2 份看跌期權(quán)：1 份看漲期權(quán)開展對(duì)沖，結(jié)果如下圖：

根據(jù)這類方法，只需時(shí)間周期能夠詳細(xì)遮蓋流通性做市質(zhì)押貸款周期時(shí)間，針對(duì)非穩(wěn)定幣-穩(wěn)定幣流通性質(zhì)押貸款池中的財(cái)產(chǎn)能夠保證基本上高質(zhì)量挖幣，而且也有略微的順向盈利。

此外在股指期貨挑選層面，期權(quán)費(fèi)和未對(duì)沖的損失中間的衡量必須主要考慮到。

對(duì)沖牽涉到的計(jì)算方法以下：

Put Value = (Max(Strike Price-ETH Price, 0)-Put Price)×2  Call Value= Max(NScoin Price-Strike Price, 0)-Call Price  Hedge Value = Put Value   Call Value  PnL hedged = LP pool value   Hedge Value   Fee income – Gas Fee 

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